禄交所：2015惊涛骇浪 2016或开启新天地

　　一、 市场回顾

　　2015年的A股可谓是几多欢喜几多愁，其走势也被分为了三个阶段，前期的疯牛，中期的股灾以及后期的修复。经过多年的高速发展，中国经济已经来到了一个转型期，增速下降，投资收益下降，实业投资困难，且2014年底的A股走势让实业投资在收益方面远不如股市，而前期中国经济的高速发展也积累了大量财富，同时货币政策宽松，加上对改革具有较大的预期，在此背景下股市成为各路资金纷纷抢筹对象，叠加中国金融市场的不完备，各种金融工具被利用起来， 股指一路疯涨，最终在去杠杆和缺乏增量资金推动的情况下破灭，在践踏效应下股灾开始，多方救市下有所稳定，但随后人民币的贬值再次引发新一轮暴跌，最终止跌后开始了漫长的修复期。总的来看，股指的上涨不能离开基本面的支撑，否则其只能如昙花一现，美好但短暂。

　　主要指数中代表新兴成长股的创业板指数涨幅最大，上涨84.41%，其次是中小板块个股，亦上涨53.70%，但代表蓝筹的沪深300指数仅上涨5.58%，大盘股为代表的上证综指亦只上涨9.41%。风格转换是带来这种现象的重要原因，2014年下半年权重股率先开启牛市，2015年权重股熄火下中小盘个股开启涨幅。

　　申万28个行业中25个上涨，3个下跌，计算机行业以100.29%的涨幅遥遥领先。股指的涨跌在行业上表现也异常明显，权重板块的代表非银金融、银行不仅没取得正的收益，反而下跌，尤其是非银金融下跌幅度达到16.90%。此外，采掘业也由于行业的不景气小幅收跌。从涨幅靠前的行业来看，基本与消费和服务相关，间接反映了经济转型中第三产业对经济贡献逐渐增大。

　　2015年货币政策宽松背景下债市维持了牛市。为了支持实体经济的发展，央行共进行了五次降准降息，6个月至1年的短期贷款利 率下降125个基点，大型金融机构法定存款准备金率下降300个基点，同时通过逆回购、借贷便利等手段向市场投放流动性，并通过借贷便利构造利率走廊来限制利率上行以维持货币政策的宽松。股灾亦导致了大量资金通过债券型基金流向债市，在一定程度上推动了债市的走好，不过风险等级较低的信用债的违约风波也困扰了债市。

　　主要债券指数中除中证转债下跌外其它取得了正的收益，且收益相差不大。中证转债由于受到股市波动影响较大，其全年下跌幅度达到26.54%，而其它主要债券指数在货币政策宽松和资产荒背景下都取得了一定的正收益，其中风险和收益相对较高的企业债涨幅最大，上涨9.86%。

　　货币政策宽松下，银行间质押式1日和7日回购利率不断下行。从图4可以看到，不管是1日和7日银行间质押式回购利率均下跌较大，临近年底在资金面趋紧背景下稍有回升，但趋紧效应不明显。

　　2015年海外市场大宗商品价格受全球经济低迷以及美元加息影响普遍下跌。原油价格在年中虽有反弹，但此后继续下跌，同2015年年初相比，至年底原油价格下跌近31%。黄金价格在美元不断走强和石油价格走低效应下亦下跌了10.37%。

　　二、各类基金业绩表现

　　股指的波动间接影响到了偏股型基金收益，整体来看，2015年偏股型基金平均上涨37.55%。进一步看，主动股票型基金平均上涨46.36%，指数型基金平均上涨18.78%，混合型基金平均上涨43.65%。

　　虽整体来看主动股票型基金表现最好，不过从净值涨幅榜来看，混合型基金表现最好，指数型基金表现较差，主动股票型基金表现居中。上述现象或与基金的操作灵活性关系较大，混合型基金相对更加灵活，而指数型基金灵活性最差，主要跟踪指数波动，另外混合型基金基数较大，各基金公司管理水平不同也是导致混合型基金平均收益低于股票型基金的重要原因。

　　此外从表一中可以看到富国基金以及易方达基金旗下基金明显靠前。三类基金中富国基金旗下都有基金进入前五，易方达基金旗下则有基金在指数和混合型基金中进入前五，一方面说明了上述公司基金管理水平较高，另一方面也反映了基金的抱团现象。

　　货币政策的宽松为债券市场创造了有利条件，2015年债券型基金平均上涨10.50%。具体分类来看，混合二级债基平均上涨12.62%，可转债基金平均下跌0.18%，纯债基金平均上涨10.08%，一级债基平均上涨10.55%。

　　混合二级债基和可转债基金受股市影响较大，经历了股灾后二级债基的收益略高于纯债基金和一级债基，可转债基金收益则为负。 不过从债基排名来看，配置股票的混合二级债基的收益明显靠前，可转债基金收益垫底。

　　利率走低导致货币市场基金和短期理财基金收益均偏低。货币市场基金和短期理财基金万份收益均值前五均在1至2之间，其中短期理财基金表现明显好于货币市场基金。

　　全球经济的低迷也影响了QDII基金收益，整体来看，QDII基金净值平均下跌3.43%。具体来看，配置美股的QDII基金受益于相关美股的上涨表现较好，而油气和商品概念QDII基金受全球经济低迷带来的大宗商品价格下跌影响表现较差。

　　QDII基金中前五名中的三只均与纳斯达克相关，涨幅最高的嘉实新兴市场A1上涨达17.21%，而跌幅最大的国泰商品下跌达到39.62%，首尾相差达到56个多点，收益分化异常明显。

　　三 基金投资

　　2016年的资本市场将面临不少不利因素困扰，但同时利好因素亦不少，而利好因素大概率上将战胜利空因素带领A股走向慢牛，债市在货币政策继续宽松背景下有望继续延续牛市。总之，2015年惊涛骇浪后，2016年将开启新天地。

　　不利因素主要表现在以下方面：随着美国经济逐渐走好，美元加息步伐或逐步推进，人民币继续面临美元走强带来的贬值压力，从而导致资本或进一步外 流。基本面方面，先前靠投资驱动的经济快速增长局面基本不会出现，而中国经济转型中仍将面临诸多困难，同时解禁潮给A股的上涨带来不少压力，特别是对投资 者心理层面的冲击尤其明显。此外注册制一旦实施市场中将有更多的企业进入，对市场资金会造成稀释。债市的供给会增加，扩容不利于债市走强，同时信用风险或 对债市带来冲击。

　　利好因素主要表现在以下方面：经济转型过程中货币政策有望长期保持宽松，利率或继续下行，股市的吸引力将增加，有利于A股的震荡上行和债市的走 好；外围资金充足，资产荒现象明显，万亿养老金入市可期，一旦股市走稳得到认可，资金或不断涌入；中国已经加入SDR，在此基础上进入MSCI也将是大概 率事件，更多的外部资金有望进入A股；前期基建投资效果或逐渐显现，11月的工业企业利润的降幅已有所收窄在一定程度上反映了基本面有所改善，后续基本面 有望逐渐改善，基本面的走好能对股市的上涨构成有力支撑。此外，国家层面维稳股市的决心也将对A股的走好构成强有力的支撑。

　　相对股灾前股价的位置和市场稳定程度，解禁日来临后相关上市公司不一定会减持或不会大幅减持，且政策面也有望引导减持逐步进行。注册制的实施将 使得先前高估值的垃圾股遭受抛弃而退市，并将更多的引导投资者进行价值投资，在此基础上A股有望开启慢牛模式。前期基建投资效果的显现以及第三产业贡献的 增大有望推动经济基本面转好。而美元加息带来的资本外流有望在中国经济转好，投资回报率得到提升基础上得到抑制。

　　整体来看，2016年的A股仍将震荡向上，债市仍有望维持牛市，股市的慢牛也将逐步展开。基于此，投资者可逢低介入偏股型基金，对债基有需求的 投资者则可以配置债基。此外，美元加息的继续推进将吸引新兴市场国家资金的流入美国，外加美国经济逐渐走好，基于美股的QDII可以继续持有。